澳博一站:薛洪言:互联网公司股票,可以抄底了吗?

时间:2021年09月13日 08:24:16 中财网
  
  最近一段时间,港股和美股互联网公司股票普遍大跌,抄底“腾讯/中概互联网ETF/恒生互联网ETF”成为市场热议话题。尤其是腾讯控股,一贯被价值投资者视作可比肩茅台的优质标的,在股价跌破500港币时,更是引发了一轮抄底潮。

  根据低估买入的原则,当前的确是抄底买入的好时机了。以几乎涵盖所有港股上市互联网企业的恒生互宝马会娱乐官网电子游戏指数(恒生互联网ETF的跟踪指数)为例,当前指数市盈率仅为29.87倍,处于指数发布日(2015年8月17日)以来的10.32%分位。

  问题是,投资需面向未来,在抄底互联网公司股票之前,需要先了解互联网产业的未来发展前景。

  中国互联网企业的商业模式,核心是围绕流量展开的,具体包括两大环节:流量获取和流量变现。不同类型的互联网企业,获取流量的产品(/抓手)不同,变现流量的侧重点也不同,表现出多样化的互联网业态,但万变不离其宗。

  以腾讯为例,早期主要靠QQ,后期叠加微信、内容(新闻、读书、音乐、视频等)等获取流量,并通过会员、广告、游戏、金融及各类股权投资等实现流量的变现;阿里、百度、头条、美团等也是如此,先占据一个或高频或刚需的流量入口,然后基于各自的业务模式特点进行多元化变现。

  从行业演变的视角看,互联网产业的流量获取和流量变现本身经历了不断迭代进化的过程。早期阶段,互联网的商业模式更多是简单直接的流量变现,以早期的门户网站为代表,以广告为核心变现模式;之后,以腾讯、阿里等为代表,互联网的商业模式和流量变现模式越来越丰富多元。

  早在2010年,马化腾就曾做过一个论断,他认为,就互联网产业而言,渠道强势时代迟早要过去,互联网企业需要不断向价值链上游转移。

  以游戏变现为例,渠道强势时代的做法,更多地是上线同质化程度较高的棋牌类游戏,靠流量获取后发优势,同时代理第三方研发的大型游戏。而向价值链上移的做法,则更多地需要自行研发大型游戏,从渠道方变成全产业链的深度参与者。同样是通过游戏进行流量变现,内涵和逻辑已然不同。

  除了亲自下场之外,股权投资也渐渐成为向产业链上游拓展的重要途径。3Q大战之后,腾讯开始将其开放能力定义为流量和资本,将流量优势转化并放大为战略投资的优势,实现更高意义上的流量变现。

  在这个意义上,国内互联网巨头依托流量优势,靠资本投资连接外围业态,不断加宽护城河,成为互联网产业的最大投资者,也是互联网产业繁荣发展的最大受益者。

  然而,树不能长到天上,扩张总有尽头。

  就流量获取来看,在2018年前后,大的流量入口便基本被瓜分完毕,流量获取基本已经饱和。此时,为保持增长,各大巨头开始相互渗透,相互争抢地盘,有时候还要打一些无谓的消耗战,像囚徒困境一样,不得不打,但打了对谁都没好处。所以,从整个产业层面看,流量获取的基本面已经发生了本质性变化,增长空间日益狭窄。

  从流量变现的角度看,主流的流量变现方式(广告、游戏、电商带货、互联网金融、股权投资等)也开始遭遇外环境的制约。

  以互联网金融为例,在金融强监管的大背景下,行业已经迎来了深刻的变革;再比如股权投资,在防止资本无序扩张的纲领性要求下,巨头在新兴业态打代理人战争的混战模式基本告一段落;而广告、游戏、电商带货等领域,更多地是切蛋糕的游戏,彼此之间或有输赢胜负,站在产业层面并无大的惊喜。

  所以,无论是流量获取,还是流量变现,互联网产业的基本面都已不同往日。在此背景下,市场开始调低互联网公司的增长预期,致使其估值水平不断下移。

  此外,互联网企业快速成长为行业巨头之后,其社会性也就愈发凸显,倒逼其战略重心进行转移。

  结合目前的行业环境看,未来几年,大型互联网企业将越来越重视履行社会责任,在促进共同富裕中尽一份力;相比之下,借助流量优势获取利润最大化的目标将退居其次。很大程度上,“履行社会责任”不再是一种宣传口号,大概率将成为一种新的行动纲领。

  展望未来,互联网产业“扩张即一切”的导向大概率将被纠偏,投资逻辑正在发生重大变化。此时,投资者必须非常谨慎,不妨耐心等待,等局势更加明朗后再做选择;若看到低估便去抄底,属于典型的后视镜投资,大概率是要吃亏的。
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